2010 年中期业绩略超预期3%上市银行2010 年上半年净利润同比增长31%,高于中金预测约3%,主要差异在于手续费收入快速增长,资产质量改善幅度较大。浦发、兴业、中信、民生的中期业绩高于市场预期,其余银行基本符合预期。

　　正面:贷款投放均匀,同业业务推动资产增长超预期。部分银行抓住2 季度市场利率大幅上升的机会,大力推动同业业务发展,推动总资产增速超出预期,其中兴业、南京、北京、宁波较为突出。

　　净息差变动出现分化,但净利息收入均实现环比增长。上市银行2 季度平均净息差环比上升4 个基点,基本符合预期。大银行中工行(环比上升10bp)、农行(10bp)较为突出,股份制银行中招行(17bp)中信(14bp)和浦发(11bp)较为突出。尽管部分银行由于同业规模快速上升的摊薄效应,净息差环比下降,但由于同业业务较少占用资本,有助于增加净利息收入从而提升资本回报,因此这部分银行均实现了2 季度净利息收入的环比高增长。

　　中间业务收入超预期,银信合作新规影响不大。手续费收入同比增长35%,季度环比(剔除受一次性因素影响的中行)增长4.7%,主要受益于债券、基金及理财产品发行规模上升、银行卡业务和结算业务等。部分银行披露了银信合作产品的规模,绝大部分产品均会在2011 年前到期,需要回表的规模有限,对净利润影响不大。

　　不良贷款持续双降,融资平台贷款风险小于行业总体水平。2010 年中期不良余额较1 季度末环比下降126 亿元,不良率下降至1.29%。尽管资产质量改善,但信用成本仍保持在33bp,准备金覆盖率较1 季度末提升13 个百分点至181%。大部分银行披露了6 月末的融资平台贷款余额,占总贷款比例基本处于10-15%左右,且按照现金流覆盖程度划分的结构好于行业平均水平,上市银行所面临的风险小于行业总体风险。

　　负面:部分银行关注类贷款和逾期贷款出现不同程度的上升。部分银行如工行、中行关注类贷款较年初有所上升,部分银行的逾期贷款环比也有所增加。我们认为行业不良余额可能已经接近低点,未来可能出现小幅上升,但不良率将保持平稳。我们目前的模型中已经假设2010 年下半年不良余额上升316 亿元。

　　发展趋势和盈利预测调整下半年上市银行仍有望通过优化资产结构实现净息差的小幅提升;资产质量仍保持稳定,政府融资平台贷款的清查结果好于市场预期。我们预计上市银行合计净利润2010 和2011 年分别增长30%和21%。业绩期间,我们分别上调了宁波(9.6%)、浦发(7.0%)、民生(5.3%)、兴业(4.5%)、华夏(4.1%)2010 年的盈利预测,下调了交行(4.4%)、北京(3.6%)的盈利预测。同时,我们上调了工行A 股评级至“推荐”,上调浦发评级至“审慎推荐”。

　　估值与建议:良好的业绩增长降低了盈利预测下调的风险,为银行股的估值水平提供了底部支撑。向前看,工行可转债发行完成后,A 股和H 股流通股东实际需要承担的再融资规模为97 亿和470 亿,A 股再融资高潮已过;地方政府融资平台贷款清理正常推进中,潜在风险将逐渐化解。房地产市场走势和通胀走势是银行股投资面临的主要风险:(1)房地产压力测试低估了房价下跌对相关行业贷款的影响;(2)通胀失控增加非对称性加息的风险。九、十月份房地产市场量价关系演变会更加明确,通胀也有望在十月份后下行,因此银行股正处在蓄势阶段,未来12 个月有20%-30%的绝对收益,A 股看好资产质量稳健同时兼具进攻性的招行和北京,H 股看好中信和民生。中国国际金融有限公司