■从09年3月开始，宏观经济出现明显复苏迹象，到目前为止已近一年，未来复苏将进入整固状态是难免的，甚至是数据出现短暂轻度回落。2月PMI、进出口数据均印证了这一点

　　■2月份，居民消费价格同比上涨2.7%，由于一年期人民币存款利率为2.25%，实际负利率达-0.45%，中国再次进入负利率时代。而上一个长达22个月的负利率时代的结束于2008年11月，当月CPI增速2.4%。

　　经济政策进入复杂“拿捏”期

　　本报记者 王真

　　2月核心经济数据

　　[CPI]同比上涨2.7%，环比上涨1.2%。

　　[PPI]同比上涨5.4%，环比涨1.1个百分点。

　　[投资]13014亿，增26.6%。

　　[消费]同比增17.9%。

　　[外贸]同比增45.2%，贸易顺差创近一年新低。

　　[新增贷款]7001亿元, 骤降近5成。

　　[PMI] 52.0%,比上月回落3.8个百分，连续两个月回落。

　　[房价]70大中城市房价同比上涨10.7% 。

　　CPI超预期涨至2.7%

　　全年能否守住3%红线？

　　昨日，国家统计局公布了2010年2月份国民经济主要指标数据。2月份，居民消费价格同比上涨2.7%（上年同月为下降1.6%），环比上涨1.2%,为连续第四个月实现正增长，创近15个月以来新高;工业品出厂价格同比上涨5.4%， 涨幅比上月扩大1.1个百分点。

　　CPI的超预期上涨，一举推动银行一年期存款重回“负利率”时代——由于一年期人民币存款利率为2.25%，实际负利率达-0.45%。

　　对于CPI的超预期上涨，采访中，业内人士均态度审慎。著名财经资深人士刘彬表示，2月CPI大幅上涨明显是翘尾因素所致，因为上年同月CPI为下降1.6%，考虑到接下来翘尾因素作用渐缓，所以下半年CPI会有所回落;另外,虽然2月CPI逼近3%红线，但1-2月CPI仅为2.1%，因此全年CPI控制在3%范围内依然可期。

　　采访中，资深人士候波也表示，理性来看,涨幅过高也有春节假期和冰雪灾害的因素在内,实际上可能没有那么高,预计这种高速涨幅的可持续性极低，另外，“CPI上涨等同于通货膨胀”是认识误区，会促使人们过早形成通胀心理预期。

　　而对于广受关注的PPI大幅上涨向CPI的传导作用，刘彬认为，由于上涨惯性，PPI在下两个月可能还会上涨1个点以上，短期内会拉动CPI继续上涨。但从整体经济发展环境看，PPI并不具备大幅上涨条件。

　　加息“靴子”终会落地

　　落地时机尚存疑

　　央行副行长苏宁在近日召开的“两会”上表示，将按照2010年CPI上涨3%的目标来调整相关政策。虽然央行领导一直避免正面回答是否加息的问题，但依然无法抑制市场各方对加息的种种预测与判断。2010年年初央行两次上调存款准备金率后，市场普遍预测加息周期的到来就在眼前。“目前加息的心理条件已经具备，市场条件也具备，数据条件还有待观察。”中国和谐战略研究联盟理事长、景学成表示。

　　而对于“数据条件”的判断，也各有不同。最激近的观点，如摩根大通驻港经济学家王黔表示,通胀是对经济最大的危险,中国可能在未来数周内加息,最早将于本月加息,预计一年期存贷款利率上涨0.27个百分点。

　　而相对保守的观点如国泰君安研究所所长、首席经济学家李迅雷则表示,虽然已到加息时间窗口,但马上加息的可能性小。因为国际经济形势不稳,预计国家会采用滞后的做法,在CPI到3%之后,考虑加息。更有观点认为，加息时期应该选在5月，因为彼时CPI、PPI均会涨至高点，选择那个时候加息可以最有效地抑制物价上涨。不过，按照央行之前的作法，此次标志着政策退出的加息可能会延续以往“出其不意”的一贯风格。

　　开闸放钱速度骤然放缓

　　3月额度仅余1600亿？

　　在2月数据中，新增信贷的骤减成为另一个关注热点。 据央行公布数据，在春节长假因素和信贷调控政策的双重影响下，2月份新增贷款规模骤降,人民币贷款增加7001亿元,环比回落近五成。

　　根据此前监管机构确定的全年四个季度的合意信贷投放进度安排为3：3：2：2。如果全年新增信贷总量为7.5万亿元，与之对应的四个季度信贷额度就分别为2.25万亿元、2.25万亿元、1.5万亿元、1.5万亿元。而从目前情况看，1、2月份人民币贷款新增为2.09万亿元，那么金融机构3月份新增贷款投放将更加紧张，只能控制在1600亿以内。

　　某银行人士表示，年初央行即上调准备金率，也是明确指向了信贷的冲高，而未来监管机构也会通过窗口指导、发行央票等调控工具使信贷增速趋于平稳。

　　继上周四重启了91天正回购操作后,9日央行又重启了28天正回购操作,当日发行量为500亿元,相对处于高位。对于央行未来是否会重启3年期央票,中金公司固定收益部研究员陈健恒认为可能性不大,目前的数量型调控手段已经足够。

　　中信证券报告认为，货币政策正常化的进程不会改变，下阶段，预计存款准备金的调整将成为常态，同时央行公开市场操作和窗口指导将继续加强，二季度加息窗口也将逐步打开。　

　　基数效应 外贸数据超预期靓丽

　　顺差骤降 人民币升值时机难择

　　中国海关周三称，2月出口同比增长45.7%，进口同比增长44.7%，均大幅高于市场预期。海关并称,2月贸易顺差为76.12亿美元，2月出口环比下降13.7%，进口环比下降8.9%

　　同日，外媒刊发了对于这一敏感数据的看法。加拿大皇家银行认为，考虑到去年出口极度疲弱,按年数据总会很强劲。但这个数据令人印象深刻,因2月因新年假期少了五个工作日。

　　不过，国内观点并不都乐观。东方证券首席经济学家闫伟表示，2月数据主要是受基数因素影响——去年同期也是经济形势的最坏时期,各项数据几乎都位于谷底,基数过低造成了这两个月外贸数据大增。预计今年整个一季度出口数据增长都会比较强劲。

　　商务部对外经济贸易研究院专家梅新育则表示，相比今年1月，我国进出口环比分别下降了8.9%和13.7%，今年出口将呈前高后低的走势。一季度之后,出口同比增长可能会出现增速放缓，除非欧美经济复苏明显。

　　回顾数据不难看到，我国外贸进出口经历了自2008年11月以来的连续大幅下挫，到2009年3月份开始企稳回升，8月份回升势确立，11月份进出口总值同比开始增长，12月份进口和出口同比、环比皆大幅增长，月度进口值创造了历史最高纪录，这说明对外贸易在加速复苏。不过，复苏进程恐怕并不会一帆风顺。

　　一点不容忽视，2月中国贸易顺差已经从1月的141.7亿美元收窄至76.1亿美元，整个1－2月贸易顺差下降50.2%，创近一年新低，这样的形势如能延续，有利于减轻国际间对人民币升值的压力。

　　两个版本PMI向左向右

　　隐现复苏动力向民企切换

　　3月首日，中国物流与采购联合会公布的数据显示，2月PMI指数为52.0%,比上月回落3.8个百分点。至此,PMI已经连续两个月回落。

　　具体而言，生产指数为54.3%，比上月回落6.2个百分点，表明制造业生产量增幅趋缓；出口订单指数为50.3%，回落至临界点附近。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，春节和此前较为强劲的数据，可能是造成本月回调的因素。

　　随后，汇丰亦公布了2月份中国制造业PMI，虽较1月回落1.6 个百分点至55.8，但明显好于中国官方版本PMI。

　　事实上，中国官方PMI与汇丰PMI 的一个重要区别是样本不同：汇丰PMI统计的样本数目较少，但覆盖了更多中小企业；而官方PMI 调查样本数目更多，但大型企业和中型企业占比达到99%。因此，面对两个PMI 指数的上述差异，可以隐约看到，更多分布在轻工业领域和外贸领域的民营企业开始获得越来越多的机会。作为先行指标，这就意味着，未来中国经济增长动力隐约出现切换迹象。

　　而野村证券当天发布的一份研究报告则表示,由于可能存在统计噪音,要看到3月份的数据才能对2月份PMI的急剧下跌作出判断。如果这次下跌成为经济放缓的开始,这可能会降低政府采取更激进地宏观调控政策的必要性。

　　[市场]

　　CPI高涨吓“绿”A股？

　　本报讯（记者 王真）CPI同比上涨2.7%,是超预期的,对于证券市场,此数据带来的是偏负面的影响,因为增加了加息预期。即便不加息,预期国家会采用多种收缩货币手段。这样,就会是估值水平相应下降。

　　昨日10时，伴随CPI数据出炉，A股沪指迅速翻绿。也说明了市场对于此数据的消化尚需时间。另外，CPI与PPI减刀差扩大，一定程度上也会缩小上市公司的盈利空间。

　　农银中小盘股票基金的拟任基金经理郝兵在接受记者采访时表示，未来一年，基于国内宏观经济、政策调控、海外经济仍存很多不确定性，出乎市场预期的情形不断演绎又将可能会是一种常态，这也将使得2010年股票市场显现出更多的波折和变化，利好和利多因素多方位共震、市场参与者兴奋和悲观的情绪交织。他们认为，2010年的股票市场出现单边上涨和单边下跌的概率都不会很大，震荡才是股票市场的主旋律。

　　就操作而言，世基投资建议投资者，短期来看，由于CPI超预期上涨，预计短线市场波动仍然难免，在市场方向未明前，严格控制仓位，规避可能出现的二次探底风险。

　　[回放]

　　历史上5次负利率与加息时机比对

　　从1985年至今出现的5次“高通胀-负利率”时期和这期间央行的加息举措看，央行加息不仅不以缓解“负利率”为目标，甚至在“控通胀”方面也会让路于“保增长”。

　　■在1985~1986年和2006~2008年两次“高通胀-负利率”时期，经济运行出现“过热”。 ◎1985~1986年，在“负利率”出现两个月后，央行选择加息；

　　◎2006~2008年，在“负利率”还没有出现之前，央行就选择了加息，首次加息，较“负利率”的出现提前了4个月。

　　■在1987~1989年、1992~1995年和2003~2005年的3次“高通胀-负利率”时期，央行加息表现得很不“及时”。

　　◎1987~1989年和1992~1995年期间，在物价持续攀升了一年半、CPI月度同比涨幅超过20％、“负利率”持续8个月以后，央行才首次选择加息。其决策时滞如此之长，主要是由于央行存在对经济下滑的顾虑。

　　◎1992~1995年，在CPI同比涨幅突破10％不久，就选择了加息。但仅在1993年加息两次，就停止了加息，从而导致存款实际利率“负利率”持续的时间较长，幅度较大。

　　◎2003~2005年，央行在2003年物价持续攀升一年多，“负利率”持续1年后，才启动加息。央行加息滞后，并没有及时扭转“负利率”。 （综合整理）